望变电气(603191):重庆望变电气（集团）股份有限公司向特定对象发行股票审核问询函中有关财务事项的说明

原标题:望变电气:关于重庆望变电气（集团）股份有限公司向特定对象发行股票审核问询函中有关财务事项的说明

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一、关于经营情况……………………………………………………第1—48页关于重庆望变电气（集团）股份有限公司
向特定对象发行股票审核问询函中
有关财务事项的说明
天健函〔2026〕8-82号
上海证券交易所：
由中信证券股份有限公司转来的《关于重庆望变电气（集团）股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》（上证上审（再融资）〔2026〕127号，以下简称审核问询函）奉悉，我们已对审核问询函所提及的重庆望变电气（集团）股份有限公司（以下简称望变电气公司或公司）财务事项进行了审慎核查，现汇报如下。

一、关于经营情况
根据申报材料，1）报告期各期，公司毛利率分别为17.08%、10.97%和11.41%，扣非归母净利润分别为22,512.62万元、3,612.17万元和6,479.46万元。2）报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为96,678.22万元、164,201.52万元和197,021.06万元。3）报告期各期末，公司存货账面价值分别为50,907.14万元、86,995.19万元和99,257.44万元。4）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为29,186.40万元、2,065.85万元和22,982.85万元。

请公司说明：（1）结合行业发展趋势，输配电及控制设备、取向硅钢销售价格变动等情况，说明报告期内公司毛利率、扣非归母净利润变动的原因及合理性，与同行业可比公司的对比情况，公司业绩是否存在持续下滑风险，风险揭示是否充分；（2）报告期内公司应收账款余额增长的原因，结合应收账款账龄结构、期后回款及逾期情况、坏账准备单项计提情况，说明公司应收账款坏账准备计提是否充分；（3）结合存货构成、库龄、产品市场价格变动、期后销售情况、同行业可比公司跌价准备计提等情况，以及存货跌价准备计算过程，说明存货跌价准备计提是否充分；（4）报告期内公司经营活动现金流量净额波动较大的原因及合理性；（5）本次董事会决议日前六个月至今，公司实施或拟实施财务性投资（含类金融业务）的具体情况，最近一期末公司是否存在持有金额较大、期限较长的财务性投资（包括类金融业务）情形。

请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。（审核问询函问题2）(一)结合行业发展趋势，输配电及控制设备、取向硅钢销售价格变动等情况，说明报告期内公司毛利率、扣非归母净利润变动的原因及合理性，与同行业可比公司的对比情况，公司业绩是否存在持续下滑风险，风险揭示是否充分1.报告期内公司毛利率、扣非归母净利润变动的原因及合理性
单位：万元

报告期内，公司毛利率分别为17.08%、10.97%及11.41%，扣非归母净利润分别为22,512.62万元、3,612.17万元和6,479.46万元，报告期内公司业绩有所波动。

(1)行业发展趋势，输配电及控制设备、取向硅钢销售价格变动等情况1)输配电及控制设备
输配电及控制设备主要应用于电力系统和下游用电企业的电能传输和电能控制等，直接影响电网的建设、安全与可靠运行，输配电及控制设备行业属于国家重点鼓励发展的领域之一，是我国重要的战略性产业。2025年，全国电网工程建设完成投资6,395亿元，同比增长5.10%。同时，风光大基地建设推动特高压直流输电通道工程投资快速增长，2025年直流工程投资同比增长25.70%，交流工程投资同比增长4.70%。2025年，全国新增220千伏及以上变电设备容量（交流）32,043万千伏安，新增220千伏及以上输电线路长度47,529千米。

在此背景下，2020年至2024年，变压器行业市场规模由1,844.93亿元增长至3,754.35亿元，期间年复合增长率19.44%。根据头豹研究院预测，2025年至2029年，变压器行业市场规模将由4,268.14亿元增长至7,142.87亿元，期间年复合增长率13.74%。

2026年1月，国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，重点聚焦构建更智能、更绿色的电网体系，将带动新型电力系统全产业链协同发展。

报告期内，公司输配电及控制设备产品的销售情况具体如下：
单位：万元、元/kVA、万元/台

2025年度	2024年度
销售收入	189,785.40	148,449.32
销量（万kVA）	4,536	3,357
销售均价	41.84	44.22
销售收入	44,246.92	26,402.99
销量（万kVA）	395	209
销售均价	112.02	126.33
销售收入	17,051.08	18,443.01
销量（台）	6,509	7,643
销售均价	2.62	2.41
251,083.40	193,295.32

报告期内，公司输配电及控制设备业务销售收入分别为135,325.06万元、193,295.32万元和251,083.40万元，2024年收入规模较2023年同比增长42.84%，2025年收入规模较2024年同比增长29.90%，报告期内呈现增长态势，一方面系输配电行业持续景气，公司凭借其深耕行业的技术优势以及作为国内唯一一家打通上游关键原材料研发生产的输配电企业，收入规模随着产能落地逐步增长，并逐步开拓新领域客户，电力变压器、箱式变电站产品销量增长；另一方面，2024年，公司通过成功收购云南变压器电气股份有限公司（以下简称云变电气），战略性切入220kV及以上高端电力变压器市场，并依托其技术积淀和铁路牵引变领先优势，显著提升公司在输配电设备领域的研发能力、产品档次及市场竞争力。

同时，由于公司于2024年收购以高电压等级电力变压器为主的云变电气，且持续开拓高电压等级电力变压器领域，叠加行业竞争有所加剧，导致电力变压器销售均价（元/kVA）显著下降，箱式变电站销售均价（元/kVA）变化不大，成套电气设备销售均价（元/kVA）则随产品提质升级有所提升。

2)取向硅钢
随着新能源汽车、高能效电力变压器及工业电机、抽水蓄能大型发电机等市场处于增量通道，硅钢整体表观需求呈现增长态势，其中也存在高等级的结构性机会。根据中国金属学会电工钢分会统计数据，2025年我国取向硅钢总产量为337万吨，同比增长14.30%，延续了2024年较2023年约12%的增长态势。其中，民营企业产量为169万吨，占比已超过50%。产能方面，2024年较2023年亦新增产能64万吨，整体产能扩张节奏保持平稳；2025年全国产能为402万吨，较2024年增加64万吨；
报告期内，公司主要产品的销售情况具体如下：
单位：万元、吨、万元/吨

2025年度	2024年度
销售收入	127,823.86	133,457.90
销量（万kVA）	17.81	17.85
销售均价	7,177.08	7,476.63

取向硅钢业务方面，公司报告期内销售收入分别为129,286.00万元、133,457.90万元和127,823.86万元，报告期内有所波动，2024年收入规模较2023年同比增长3.23%，系公司紧跟新兴市场需求，大力开拓市场，虽然单位销售价格仍处于降低趋势，但公司八万吨高端磁性材料项目投产，取向硅钢产能、产量均有所提升，收入规模整体维持增长态势；2025年收入规模较2024年同比下降4.22%，主要系单位销售价格进一步下滑，但整体销售收入有所下滑。

(2)毛利率变动原因及合理性
报告期内，公司各业务收入、收入占比及毛利率情况如下：
单位：万元、%

2025年度			2024年度
收入金额	占比	毛利 率	收入金额	占比	毛利 率	收入金额	占比
251,083.40	64.10	13.22	193,295.32	57.67	14.48	135,325.06	49.79
189,785.40	48.45	14.11	148,449.32	44.29	15.32	79,927.62	29.41
2025年度			2024年度
44,246.92	11.30	8.92	26,402.99	7.88	10.28	33,901.57	12.47
17,051.08	4.35	14.48	18,443.01	5.50	13.74	21,495.87	7.91
127,823.86	32.63	8.40	133,457.90	39.82	6.14	129,286.00	47.57
378,907.25	96.73	11.60	326,753.22	97.49	11.08	264,611.06	97.36
12,793.57	3.27	5.81	8,403.78	2.51	6.82	7,167.83	2.64
391,700.83	100.00	11.41	335,157.00	100.00	10.97	271,778.88	100.00

报告期内，公司毛利率分别为17.08%、10.97%和11.41%，2024年较2023年下降6.11个百分点，2025年较2024年小幅回升0.44个百分点。其中，公司输配电及控制设备主要由电力变压器、箱式变电站和成套电气设备构成，输配电及控制设备业务毛利率分别为14.76%、14.48%和13.22%，整体保持相对稳定，呈小幅下降趋势；取向硅钢业务毛利率分别为19.61%、6.14%和8.40%，2024年较2023年下降13.47个百分点，2025年较2024年回升2.26个百分点，是公司综合毛利率变动的重要影响因素。具体变动情况如下：
1)公司输配电及控制设备产品销售及毛利率变动情况
报告期内，公司铁芯产品主要作为中间产品对外销售，与电力变压器在产品形态、计量单位、定价方式等方面存在差异，二者不具有直接可比性；同时，报告期内公司铁芯产品收入占电力变压器业务收入比例分别为1.18%、1.14%和2.34%，占比较低，对电力变压器业务毛利率变动影响有限。为增强量价分析的可比性，以下销售情况及毛利率变动分析剔除铁芯产品，仅对电力变压器整机产品进行分析。

报告期内，公司电力变压器（不含铁芯）销售情况如下：
单位：万kVA、万元、元/kVA

2025年度	变化率	2024年度	变化率
4,536	35.12%	3,357	172.93%
185,350.30	26.30%	146,756.93	85.81%
158,363.47	27.89%	123,824.37	88.14%
40.86	-6.54%	43.72	-31.91%
34.91	-5.37%	36.89	-31.06%
2025年度	变化率	2024年度	变化率
14.56%	-	15.63%	-
-1.07%	-	-1.04%	-

报告期内，公司电力变压器产品（不含铁芯）毛利率分别为16.67%、15.63%和14.56%，整体保持相对稳定，2024年和2025年分别较上年下降1.04个百分点和1.07个百分点，主要受产品结构变化、市场竞争及原材料价格传导等因素影响。

2024年，公司电力变压器产品收入同比增长85.81%，销量同比增长172.93%，主要系云变电气于2024年4月1日起纳入公司合并报表范围，其220kV高电压等级电力变压器业务规模较大，带动公司电力变压器销量和收入显著增长。其中新增牵引变压器收入2.42亿元，新增220kV高电压等级油浸式变压器收入2.53亿元，该等电力变压器单位价格较低，导致公司电力变压器平均单价同比下降31.91%，平均成本同比下降31.06%，平均成本降幅略低于平均单价降幅，导致当年毛利率较2023年小幅下降1.04个百分点。

2025年，公司电力变压器产品收入同比增长26.30%，销量同比增长35.12%，主要系电网投资保持较高水平、特高压工程建设及配电网升级改造持续推进，行业需求景气度较高，公司电力变压器业务规模进一步扩大。受市场竞争加剧及主要客户低价中标原则影响，公司电力变压器平均单价同比下降6.54%；同时，虽然公司通过优化产品结构、推进降本增效等方式降低单位成本，平均成本同比下降5.37%，但受主要原材料价格仍处相对高位并存在波动、成本端降幅有限等因素影响，平均成本降幅低于平均单价降幅，导致2025年电力变压器毛利率较2024年小幅下降1.07个百分点。

综上，报告期内公司电力变压器产品毛利率小幅下降，主要系纳入云变电气后产品结构发生变化、市场竞争导致销售单价有所下降，以及原材料价格波动对成本端形成一定压力所致；公司已通过扩大销售规模、优化产品结构及降本增效等措施部分对冲上述影响，报告期内电力变压器产品毛利率整体保持相对稳定。

报告期内，公司箱式变电站销售情况如下：
单位：万kVA、万元、元/kVA

2025年度	变化率	2024年度	变化率
2025年度	变化率	2024年度	变化率
395	89.00%	209	-27.18%
44,246.92	67.58%	26,402.99	-22.12%
40,299.52	69.92%	23,716.36	-22.43%
112.02	-11.33%	126.33	6.95%
102.02	-10.10%	113.48	6.52%
8.92%	-	10.18%	-
-1.26%	-	0.36%	-

2024年，公司箱式变电站毛利率较2023年小幅上升0.36个百分点，整体保持稳定。2024年公司箱式变电站销量和收入较2023年有所下降，主要受当期客户订单结构及项目交付节奏影响；从单位价格和单位成本看，2024年箱式变电站平均单价同比上升6.95%，平均成本同比上升6.52%，二者变动幅度基本一致，且平均单价涨幅略高于平均成本涨幅，因此毛利率较2023年小幅上升。

2025年，公司箱式变电站毛利率较2024年下降1.26个百分点，主要系产品结构变化及市场竞争加剧所致。2025年，受益于电网扩容、新能源并网需求增长以及公司客户拓展，箱式变电站销量同比增长89.00%，收入同比增长67.58%；其中，低毛利率35kV电压等级产品销售数量同比增长134.45%，销售收入占箱式变电站收入的比例由2024年的65.24%提升至2025年的81.13%，拉低了箱式变电站整体毛利率水平。同时，受市场竞争加剧影响，公司箱式变电站平均单价同比下降11.33%，平均成本同比下降10.10%，平均成本降幅略低于平均单价降幅，进一步导致箱式变电站毛利率小幅下降。

报告期内，公司成套电气设备销售情况如下：
单位：台、万元、元/台

2025年度	变化率	2024年度	变化率
6,509	-14.84%	7,643	-45.14%
17,051.08	-7.55%	18,443.01	-14.20%
14,581.96	-8.34%	15,909.27	-11.97%
26,196.17	8.56%	24,130.59	56.39%
22,402.77	7.63%	20,815.48	60.45%
14.48%	-	13.74%	-
2025年度	变化率	2024年度	变化率
0.74%	-	-2.18%	-

报告期内，公司持续对成套电气设备进行产品结构优化，逐步减少传统配电柜等标准化产品销售，重点拓展中高电压等级、智能化及定制化成套电气设备产品。

2024年，公司成套电气设备毛利率较2023年下降2.18个百分点，主要系产品结构调整及市场竞争影响所致。2024年，公司成套电气设备销量同比下降45.14%，收入同比下降14.20%，主要系公司主动优化产品结构，减少部分传统产品销售所致；同时，随着中高电压等级、智能化及定制化产品占比提升，公司成套电气设备平均单价同比上升56.39%，平均成本同比上升60.45%。由于该类产品定制化程度较高，设计、材料、加工及配套成本相应增加，且市场竞争及客户招投标价格压力使成本上涨未能完全向销售价格传导，平均成本涨幅高于平均单价涨幅，导致毛利率较2023年有所下降。

2025年，公司成套电气设备毛利率较2024年上升0.74个百分点，整体保持稳定。2025年，公司持续优化成套电气设备产品结构，聚焦中高电压等级、智能化及高附加值产品，销量同比下降14.84%，收入同比下降7.55%，但平均单价同比上升8.56%，高于平均成本7.63%的涨幅，主要系高附加值产品占比提升及公司成本管控效果逐步体现，推动成套电气设备毛利率较2024年小幅上升。

综上，报告期内，公司输配电及控制设备业务毛利率分别为14.76%、14.48%和13.22%，2024年较2023年小幅下降0.28个百分点，2025年较2024年下降1.26个百分点，整体呈小幅下降趋势，主要受电力变压器、箱式变电站及成套电气设备等细分产品结构变化、市场竞争及成本端变化等因素综合影响。其中，电力变压器产品毛利率报告期内持续小幅下降，主要系云变电气纳入合并范围后，电力变压器产品结构发生变化，叠加市场竞争加剧、客户招投标价格压力及主要原材料价格波动影响，平均单价降幅略高于平均成本降幅所致；箱式变电站毛利率2024年基本稳定，2025年有所下降，主要系低毛利率35kV产品销售占比提升，且平均单价降幅略高于平均成本降幅所致；成套电气设备毛利率2024年下降、2025年有所回升，主要系公司持续优化产品结构，减少传统产品销售，拓展中高电压等级、智能化及定制化产品，不同年度项目结构、产品附加值及成本变动情况存在差异所致。

报告期内，公司通过优化产品结构、扩大销售规模、持续推进降本增效即加强成本管控等措施，部分对冲市场竞争和原材料价格波动对毛利率的不利影响，输配电及控制设备业务毛利率整体保持相对稳定，变动具有合理性。

2)公司取向硅钢产品销售及毛利率变动情况
报告期内，公司取向硅钢销售情况如下：
单位：万吨、万元、元/吨

2025年度	变化率	2024年度	变化率
17.81	-0.22%	17.85	44.18%
127,823.86	-4.22%	133,457.90	3.23%
117,082.78	-6.53%	125,265.28	20.52%
7,177.08	-4.01%	7,476.63	-28.41%
6,573.99	-6.32%	7,017.66	-16.41%
8.40%	-	6.14%	-
2.26%	-	-13.47%	-

报告期内，公司取向硅钢毛利率分别为19.61%、6.14%和8.40%，2024年较2023年下降13.47个百分点，2025年较2024年回升2.26个百分点。

2024年，公司取向硅钢毛利率较2023年下降13.47个百分点，主要系取向硅钢市场价格自2023年高点约19400元/吨持续下跌至2024年最低约11100元/吨，2024年冷轧取向硅钢价格持续低位运行，保持在11100-13375元/吨价格区间波动，产品销售价格下降幅度高于单位成本下降幅度所致。2024年，公司取向硅钢销量同比增长44.18%，收入同比增长3.23%，但受市场价格下行影响，平均单价同比下降28.41%；同期，公司平均成本同比下降16.41%，降幅低于平均单价降幅，主要系上游原材料价格及加工成本降幅相对有限，成本端下降未能完全覆盖销售价格下降影响，导致当年毛利率较2023年下降。

2025年，公司取向硅钢毛利率较2024年回升2.26个百分点，主要系产品结构优化及降本增效共同影响所致。2025年，公司取向硅钢销量同比基本稳定，收入同比下降4.22%，平均单价同比下降4.01%；同时，随着公司八万吨高端磁性材料项目稳定生产，高磁感取向硅钢产品产出占比提升。高磁感取向硅钢产品相较于一般取向硅钢，具有性能要求更高、销售价格相对较高的特点，推动取向硅钢产品结构优化。此外，公司进一步优化取向硅钢业务生产流程，持续推进内部挖潜和降本增效，平均成本同比下降6.32%，降幅高于平均单价降幅，带动取向硅钢毛利率较2024年有所回升。

综上，报告期内，公司综合毛利率变动主要受取向硅钢业务毛利率波动以及输配电及控制设备业务细分产品结构变化共同影响。2024年，公司综合毛利率较2023年下降6.11个百分点，主要系取向硅钢市场价格持续低位运行，取向硅钢业务毛利率较2023年下降13.47个百分点所致；2025年，随着高磁感取向硅钢产品占比提升及降本增效措施逐步体现，取向硅钢业务毛利率较2024年回升2.26个百分点，带动公司综合毛利率较2024年小幅回升0.44个百分点。报告期内，公司输配电及控制设备业务毛利率整体保持相对稳定，取向硅钢业务毛利率波动具有合理业务背景，公司综合毛利率变动具有合理性。

(3)扣非归母净利润波动的原因及合理性
单位：万元

2025年度			2024年度
金额	变动金额	变动率	金额	变动金额	变动率
378,907.25	52,154.03	15.96%	326,753.22	62,142.16	23.48%
334,968.42	44,404.04	15.28%	290,564.38	71,274.41	32.50%
43,938.84	7,750.01	21.42%	36,188.83	-9,132.26	-20.15%
31,506.95	2,964.60	10.39%	28,542.35	11,004.21	62.74%
6,924.32	407.67	6.26%	6,516.65	-16,942.02	-72.22%
444.86	-2,459.62	-84.68%	2,904.48	1,958.43	207.01%
6,479.46	2,867.29	79.38%	3,612.17	-18,900.45	-83.95%

根据上表，报告期内，公司扣非归母净利润分别为22,512.62万元、
3,612.17万元和6,479.46万元。2024年较2023年，公司归母净利润减少18,900.45万元，同比下滑83.95%，主要系取向硅钢业务毛利下降、期间费用增加等因素所致；2025年较2024年，公司扣非归母净利润增加2,867.29万元，同比增长79.38%，主要系输配电及控制设备业务规模扩大、取向硅钢业务毛利率回升带动主营业务毛利增加所致。

1)2024年较2023年扣非归母净利润下降原因
2024年，公司扣非归母净利润较2023年减少18,900.45万元，主要系取向硅钢业务毛利下降及期间费用增加等因素所致
①主营业务毛利减少9,132.26万元，主要受取向硅钢业务毛利下降影响
2023年和2024年，公司各主营业务毛利变动情况如下：
单位：万元

2024年度	2023年度
36,188.83	45,321.09
27,996.21	19,973.11
8,192.62	25,347.98

2024年，公司主营业务毛利为36,188.83万元，较2023年的45,321.09万元减少9,132.26万元，同比下降20.15%。分业务看，输配电及控制设备业务毛利由2023年的19,973.11万元增加至2024年的27,996.21万元，增加8,023.10万元；取向硅钢业务毛利由2023年的25,347.98万元下降至2024年的8,192.62万元，减少17,155.36万元。取向硅钢业务毛利下降幅度较大，系2024年公司主营业务毛利下降的主要原因。

2024年，取向硅钢市场价格整体处于低位，公司取向硅钢平均销售单价同比下降28.41%，平均成本同比下降16.41%，平均单价降幅大于平均成本降幅，导致取向硅钢毛利率由2023年的19.61%下降至2024年的6.14%，下降13.47个百分点。受此影响，取向硅钢业务毛利同比下降67.68%，进而对公司扣非归母净利润形成较大不利影响。

2024年较2023年，取向硅钢销售市场价格整体降幅较大，取向硅钢市场价格变动情况如下图：
数据来源：钢联数据。

②期间费用增加11,004.21万元，对扣非归母净利润形成进一步影响
2023年和2024年，公司期间费用构成及其占营业收入的比例情况如下：单位：万元

2024年度
金额	占收入比	金额
11,629.03	3.47%	8,465.56
11,627.91	3.47%	7,834.78
4,472.49	1.33%	2,924.91
812.92	0.24%	-1,687.11
28,542.35	8.52%	17,538.14

2024年，公司期间费用为28,542.35万元，较2023年的17,538.14万元增加11,004.21万元，同比增长62.74%；期间费用占营业收入的比例由2023年的6.45%上升至2024年的8.52%。

分项目看，2024年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用较2023年分别增加3,163.47万元、3,793.13万元、1,547.58万元和2,500.03万元。

期间费用增长一方面系公司业务规模扩大、市场开拓力度加大，销售人员薪酬、业务招待、研发投入等费用相应增加；另一方面系公司于2024年收购云变电气并纳入合并报表范围，合并范围扩大后人员、管理、销售及研发费用相应增加，同时新增并购贷款、营运资金借款等导致财务费用增加。

此外，2024年公司非经常性损益为2,904.48万元，较2023年的946.05助金额较大。由于扣非归母净利润系扣除非经常性损益后的利润指标，非经常性损益增加导致2024年扣非归母净利润降幅大于归母净利润降幅。

2)2025年较2024年扣非归母净利润回升原因
2025年，公司扣非归母净利润为6,479.46万元，较2024年增加2,867.29万元，同比增长79.38%，主要系输配电及控制设备业务规模扩大、取向硅钢业务毛利率回升带动主营业务毛利增加所致。

① 2025年，公司主营业务毛利为43,938.84万元，较2024年的
36,188.83万元增加7,750.01万元，同比增长21.42%。其中，输配电及控制设备业务毛利由2024年的27,996.21万元增加至2025年的33,197.76万元，增加5,201.55万元；取向硅钢业务毛利由2024年的8,192.62万元增加至2025年的10,741.08万元，增加2,548.46万元。

输配电及控制设备业务方面，2025年公司输配电及控制设备业务收入持续增长，主要系输配电行业保持较高景气度，公司凭借技术优势、客户资源及上游关键原材料研发生产优势，收入规模随着产能落地逐步增长，并持续开拓新领域客户；同时，公司收购云变电气后成功切入高电压等级电力变压器市场，持续扩大输配电业务规模，带动该业务毛利增加。

取向硅钢业务方面，2025年公司取向硅钢毛利率由2024年的6.14%回升至8.40%，提升2.26个百分点，主要系八万吨高端磁性材料项目投产后，高磁感取向硅钢产品产出占比提升，产品结构有所优化；同时，公司持续优化生产流程、推进内部挖潜和降本增效，平均成本同比下降6.32%，降幅高于平均单价4.01%的降幅，带动取向硅钢业务毛利较2024年增加2,548.46万元。

②期间费用增加对利润回升形成一定抵减，但主营业务毛利增长仍推动扣非归母净利润回升
2025年，公司期间费用为31,506.95万元，较2024年的28,542.35万元增加2,964.60万元，同比增长10.39%。期间费用增加主要系公司业务规模扩大、合并云变电气后运营规模提升，以及市场开拓、研发投入和融资规模增加等因素所致，对扣非归母净利润回升形成一定抵减。

导致取向硅钢业务毛利大幅下降，同时收购云变电气及业务拓展导致期间费用增加所致；2025年，公司扣非归母净利润回升，主要系输配电及控制设备业务规模扩大、取向硅钢产品结构优化及降本增效带动主营业务毛利增加所致。报告期内，公司扣非归母净利润波动与各业务经营情况、产品价格变化、合并范围变化及期间费用变动情况相匹配，具有合理性。

2.与同行业可比公司的对比情况
(1)输配电及控制设备
报告期内，公司输配电及控制设备业务同行业可比公司的毛利率、扣非归母净利润情况如下：

2025年度		2024年度
毛利率 （%）	扣非归母净 利润（万元））	毛利率 （%）	扣非归母净 利润（万元））	毛利率（%）
25.85	60,958.19	24.32	55,114.06	22.81
19.30	22,802.15	21.64	14,176.57	23.77
27.36	103,477.00	25.92	76,387.17	23.36
18.69	-9,120.22	17.72	-8,294.06	19.53
20.99	9,438.32	21.01	9,074.73	21.49
18.42	-11,549.30	17.20	-2,980.53	18.07
21.77	29,334.36	21.30	23,912.99	21.51
13.22	6,479.46	14.48	3,612.17	14.76

注：公司主营业务分为输配电及控制设备业务，取向硅钢业务，上表中扣非归母净利润为公司整体业务扣非归母净利润金额
1)毛利率变动情况对比
报告期内，公司输配电及控制设备业务毛利率低于可比公司平均水平，主要系公司相较于可比公司，输配电及控制设备业务的产品电压等级、容量、销售区域、应用领域与可比公司存在一定差异。公司2024年收购云变电气，战略性切入220kV及以上高端电力变压器市场，结合云变电气在铁路牵引变压器领域的技术优势，进一步开拓电网领域、新能源领域的客户，由于切入新兴领域，产品的性能配置要求均有所提升，产品暂未形成规模效应，影响公司毛利率；此外，对部分新兴领域新客户采取一定的价格优惠策略亦对毛利率产生一定影响。

2)扣非归母净利润变动情况对比
报告期内。昇辉科技主要受下游房地产行业周期性调整影响，资产减值损失、信用减值损失较大，导致扣非归母净利润均为负。中能电气2024年较2023年扣非归母净利润由正转负，主要受光伏行业市场转入低迷，电力施工业务收入及毛利率均出现不同程度的下降，2025年扣非归母净利润与2024年基本一致。金盘科技、科林电气、特锐德、顺钠股份扣非归母净利润为正，平均扣非归母净利润分别为29,823.59万元、38,688.13万元和49,168.92万元，增长率为29.72%、27.09%。公司输配电及控制设备业务毛利为19,973.11万元、27,996.21万元和33,197.76万元，增长率分别为40.17%、18.58%，公司输配电及控制设备业务经营情况与同行业可比公司变动趋势大体一致。

(2)取向硅钢
报告期内，公司取向硅钢业务同行业可比公司的毛利率、扣非归母净利润情况如下：

2025年度		2024年度
毛利率 （%）	扣非归母净利 润（万元）	毛利率 （%）	扣非归母净利润 （万元）	毛利率 （%）
4.88	52,813.41	5.74	68,389.88	4.79
17.19	32,185.04	17.54	23,294.81	17.56
24.03	20,556.24	25.75	20,298.76	25.36
15.37	35,184.90	16.34	37,327.82	15.90
8.40	6,479.46	6.14	3,612.17	19.61

注：公司主营业务分为输配电及控制设备业务，取向硅钢业务，上表中扣非归母净利润为公司整体业务扣非归母净利润金额
1)毛利率变动情况对比
报告期内，2023年公司取向硅钢业务毛利率高于可比公司平均水平，2024年、2025年受取向硅钢产品价格大幅下跌影响，公司2024年、2025年毛利率低于可比公司平均水平，与可比公司差异主要系可比公司甬金股份、安泰科技、翔楼新材均为国内钢铁生产上市公司，相关公司与公司生产取向硅钢生产流程虽具备可比性，但在下游产品应用领域存在显著差异，其具体产品及下游应用领域情
根据上表，甬金股份主要产品为冷轧不锈钢板带，毛利率基本稳定约5%，安泰科技主要产品为高端粉末冶金材料及制品、先进功能材料及器件、高品质特钢及焊接材料，毛利率基本稳定约17%，翔楼新材主要产品为定制化精密冲压新材料，毛利率基本稳定约25%，由于钢材种类及用途各异价格相差较大，毛利率可比性较弱，因此公司与可比公司毛利率存在一定差异。

2）扣非归母净利润变动情况对比
报告期内，公司扣非归母净利润先降后增，主要受取向硅钢价格波动影响，报告期内取向硅钢业务毛利分别为25,347.98万元，8,192.62万元和10,741.08万元。

报告期内，甬金股份扣非归母净利润波动主要受毛利率波动影响，2024年较2023年营业收入增加198,702.63万元，毛利率增加0.95%，毛利增加49,602.73万元，期间费用增加19,690.82万元，扣非归母净利润增加25,776.86万元；2025年较2024年营业收入增加78,544.43万元，毛利率下降0.86%，毛利减少32,249.88万元，期间费用减少4,112.74万元，扣非归母净利润下降15,576.47万元。安泰科技扣非归母净利润波动主要受营业收入、期间费用等影响，2024年度较2023年度扣非归母净利润基本稳定，2025年度较2024年度扣非归母净利润增加，主要系营业收入增加35,824.34万元，毛利增加3,504.66万元，期间费用减少5,585.14万元。翔楼新材扣非归母净利润基本稳定。

综上，报告期内，公司主营业务分为输配电及控制设备业务，取向硅钢业务，公司扣非归母净利润为两项业务合计，与各业务可比公司情况存在差异。输配电及控制设备业务对扣非归母净利润的影响与可比公司变动趋势一致。公司取向硅钢业务对扣非归母净利润的影响与可比公司差异较大，主要系下游产品应用领域存在显著差异。

3.公司业绩是否存在持续下滑风险，风险揭示是否充分
未来随着公司输配电及控制设备业务在新客户、新兴业务领域中逐步稳固市场竞争力，高电压等级电力变压器产量提升逐步形成规模化优势，取向硅钢业务逐步完成高端化转型升级，公司整体业绩预计将有所改善。

公司存在经营业绩下滑的风险，公司已在募集说明书之“重大事项提示”之“一、风险提示”进行披露，具体内容如下：
(1)经营业绩下滑的风险
报告期各期，公司营业收入分别为271,778.88万元、335,157.00万元、391,700.83万元，归属于母公司所有者净利润分别为23,458.67万元、6,516.65万元、6,924.32万元。报告期内，公司营业收入稳步增长。若未来宏观环境发生重大变化、公司产品更新迭代难以满足市场要求、下游市场需求呈现持续下降态势，或者出现市场竞争程度趋于激烈、产品价格面临向下协商调整压力、原材料价格大幅上涨且无法向下游有效传导等情形，这些因素叠加将导致公司出现业绩大幅下滑甚至亏损的风险。”

(2)取向硅钢产品价格下行并维持低位运行的风险
报告期内，受行业产能扩张及市场竞争加剧等因素影响，取向硅钢产品价格整体呈下行趋势，并维持低位运行。同时，行业供需结构呈现分化态势，高牌号产品产能与产量持续释放，依托更优能效及综合性价比，需求结构加速向其倾斜；中低牌号产品受替代效应影响，需求承压，阶段性供给过剩加剧，价格竞争进一步加剧。2026年一季度以来，取向硅钢价格企稳；但若未来宏观经济环境、行业政策或下游电气设备市场需求发生波动，叠加结构性供需失衡因素，公司取向硅钢产品价格仍可能持续承压，从而对公司盈利水平产生不利影响。

(二)报告期内公司应收账款余额增长的原因，结合应收账款账龄结构、期后回款及逾期情况、坏账准备单项计提情况，说明公司应收账款坏账准备计提是否充分
其业务拓展趋势
报告期各期末，公司应收账款余额分别为96,678.22万元、164,201.52万元和197,021.06万元，占公司资产总额的比例分别为19.83%、25.14%和27.14%。

公司应收账款余额逐年增长，一方面系公司业务规模快速扩张，营业收入大幅增加所致；另一方面系2024年收购云变电气，纳入合并范围应收账款余额增加所致。报告期各期末，公司应收账款情况如下表所示：
单位：万元

2025/12/31	2024/12/31
218,402.33	182,563.49
19.63%	69.20%
21,381.27	18,361.97
197,021.06	164,201.52
391,700.83	335,157.00
16.87%	23.32%

根据上表，2025年末较2024年末，公司营业收入分别为391,700.83万元和335,157.00万元，同比增长16.87%；应收账款分别为218,402.33万元和182,563.49万元，同比增长19.63%，应收账款余额变动与营业收入变动不存在较大差异。

2024年末较2023年末，公司营业收入分别为271,778.88万元和335,157.00万元，同比增长23.32%；应收账款分别为107,899.94万元和182,563.49万元，同比增长69.20%，2024年公司营业收入增速小于应收账款增速，主要系云变电气2024年4月起纳入公司合并报表范围，2024年公司全年收入系合并云变电气2024年4-12月收入，而应收账款余额则包含云变电气2024年末全年账面余额，导致应收账款增速显著高于收入增速。区分望变电气原口径和云变电气单体口径2024年和2023年末对比如下：

2024年末/2024年 度	2023年末/2023年 度
105,114.12	107,899.94
266,069.31	271,778.88
77,449.37	65,927.46
90,876.26	80,828.53

根据上表，望变电气原合并范围口径、云变电气单体口径2024年较2023年应收账款余额与营业收入变动均不存在显著差异。

综上所述，公司应收账款整体变动主要系收购云变电气导致的纳入合并范围应收账款余额增加所致，与公司营业收入变动趋势一致，应收账款规模变动符合其业务拓展趋势，具备合理性。

2024年末、2025年末云变电气应收账款的构成情况如下：
单位：万元

2025/12/31	2024/12/31
104,532.17	77,449.37
8,114.85	6,963.50
96,417.32	70,485.87

2024年末、2025年末云变电气应收账款分别为77,449.37万元、104,532.17万元，2025年末云变电气应收账款增加27,082.80万元，同比增长34.97%，主要系云变电气并入望变电气体系后，大力开拓客户，夯实市场基础，通过集团营销业务的统一整合，不断优化对国网、南网、铁路、新能源市场的资源配置，实现资源最大化，各市场订单实现全面增长，收入规模增加所致，云变电气应收账款与营业收入变动对比情况如下：
单位：万元

2025年末/2025年度	2024年末/2024年度
104,532.17	77,449.37
130,858.57	90,876.26

根据上表，云变电气应收账款规模增长与其营业收入变动趋势一致，应收账款规模变动符合其业务拓展趋势，具备合理性。

2.公司应收账款账龄结构与可比公司不存在较大差异，期后回款情况良好，主要客户应收账款不存在严重逾期的情况
报告期各期末，公司应收账款余额的账龄情况如下：
单位：万元

2025/12/31		2024/12/31
金额	占比（%）	金额	占比（%）	金额
161,943.62	74.15	122,851.66	67.29	81,651.86
31,414.40	14.38	41,765.04	22.88	14,009.69
2025/12/31		2024/12/31
14,387.22	6.59	8,655.73	4.74	5,147.42
3,956.80	1.81	3,422.43	1.87	3,801.71
2,124.49	0.97	2,473.05	1.35	1,309.43
4,575.80	2.10	3,395.59	1.86	1,979.83
218,402.33	100.00	182,563.49	100.00	107,899.94

报告期各期末，公司应收账款的账龄主要集中在1年以内，1年以内的应收账款占比分别为75.67%、67.29%和74.15%，整体呈现波动趋势。可比公司1年以内的应收账款占比与公司对比情况如下：

2025年末（%）	2024年末（%）
75.54	78.73
71.32	66.01
67.25	68.26
57.22	56.39
75.92	75.25
25.35	25.68
62.10	61.72
92.93	92.98
87.02	84.82
99.96	99.99
93.30	92.60
72.50	72.01
74.15	67.29

根据上表，公司1年以内应收账款整体大于输配电可比公司平均水平，小于取向硅钢可比公司平均水平，不存在公司客户主要客户回款显著慢于可比公司的异常情况，公司应收账款账龄结构与可比公司不存在较大差异。

3.截至2026年4月末，公司应收账款期后回款情况如下：
单位：万元

2025年末	2024年末
218,402.33	182,563.49
72,878.63	135,726.51
2025年末	2024年末
35.05%	75.86%

根据上表，截至2026年4月末，公司应收账款期后回款占应收账款期末余额的比例分别为86.58%、75.86%和35.05%，期后回款比例相对较高，未回款的客户主要系项目未达到回款时点所致，公司项目回款主要与客户建设周期和客户项目业主方回款进度相关。公司已对应收账款充分计提减值准备，其中账龄组合计提主要参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济状况的预测，编制应收账款账龄与预期信用损失率对照表，计算预期信用损失；对信用风险与组合信用风险显著不同的应收款项，结合客户信用状况、是否正常还款，是否出具还款承诺等单项计提预期信用损失。

4.主要客户应收账款及期后回款情况
报告期各期末，公司主要应收账款对应客户情况如下：
(1)2025年度
单位：万元

客户名称	是否为 关联方	应收账款 余额	占比 （%）	期后回款 情况	回款比 例（%）
中国铁建电气化局集团有 限公司	否	9,854.71	4.51	2,268.03	23.01
中铁武汉电气化局集团有 限公司	否	5,832.33	2.67	3,308.40	56.73
京昆高速铁路西昆有限公 司	否	3,767.60	1.73	-	-
中铁武汉电气化局集团物 资贸易有限公司	否	2,999.50	1.37	400.00	13.34
中国电建集团重庆工程有 限公司	否	2,635.72	1.21	2,096.93	79.56
25,089.86	11.49	8,073.36	32.18

(2)2024年度
单位：万元

客户名称	是否为 关联方	应收账款 余额	占比（%）	期后回款 情况	回款比 例（%）
中国铁建电气化 局集团有限公司	否	10,021.56	5.49	7,740.91	77.24
中国铁路青藏集 团有限公司西宁 供电段	否	3,860.26	2.11	3,642.76	94.37
长江沿岸铁路集 团湖北有限公司	否	2,663.20	1.46	2,663.20	100.00
山西集大原高速 铁路有限责任公 司	否	2,576.00	1.41	2,392.00	92.86
内蒙古三峡蒙能 能源有限公司	否	2,460.02	1.35	1,974.59	80.27
21,581.04	11.82	18,413.46	85.32

(3)2023年度（未完）